【透视】并购基金的江湖法则

【透视】并购基金的江湖法则

2014-06-23 医药经济报

　　医药行业并购基金为什么如雨后春笋般冒出?其优势何在?目前并购基金偏于财务投资，战略投资者少，未来仍需寻找产业与基金之间最大的契合点。

　　这是一个新兴的资本江湖。一边是IPO堰塞湖，一边是并购重组审批程序简化。资本市场环境蜕变，在新版GMP改造、药品审评制度改革等产业政策的推动下，国内医药上市公司与PE基金的合作轮番上演，纷纷设立医药并购产业基金。

　　片仔癀近日设立福建省生物与新医药创业投资基金，观察此前的“京新药业+硅谷天堂”、“博雅生物+高特佳”、“天力士+华金国际”、“爱尔眼科+中融康健”等组合，医药行业并购基金江湖日渐形成。

　　“经过一轮兼并重组后，优质医药资产变得更为稀少。在当前复杂的经济背景下，拥有资金优势的社会资本与有着专业特长的产业资本之间的深度融合将是大势。”红杉资本中国基金董事总经理姚宇日前在一个论坛上一语中的。

　　一系列深层次的话题开始引发思考：哪一种组合方式合作最有效?如何才能发挥双方的资源优势?未来的投资利益又将怎样分配?

                               
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　　初试水温

　　并购基金的配对就像自由恋爱的男女一样，你情我愿就能“牵手”。比如，从九鼎出走、另起炉灶的禹勃，刚成立中融康健不久就与爱尔眼科联姻，今年4月共同投资成立中融爱尔医疗投资管理有限公司，关注医疗健康产业和公立医疗资产改制，总规模10亿元。

　　随后，武汉健民及公司部分高管合资设立开泰资本。此外，片仔癀出资5000万元，与福建阳明创业投资、国投高科技投资等公司成立基金公司。截至6月底，医药领域已出现近十只产业基金。

　　对于“上市公司+PE”型并购基金的接踵而至，有基金人士分析，主要有两方面的原因：首先，上市公司的收购有复杂的决策和审批程序，而由并购基金来操作，决策由基金会作出，效率更高;其次，由于兼并收购往往存在较高的失败概率，且即使产生积极的协同作用也需要耗费时日，将收购标的放在并购基金里暂时与上市公司的报表隔离，避免收购对上市公司的短期业绩造成影响。

　　爱尔眼科设立并购基金，看中的就是其团队。先通过“并购基金”来扩张，待到企业盈利后再由上市公司收购，既增加企业利润，又减轻短期扩张的资金、人才和盈利压力。值得留意的是，这些医药类上市公司参与的产业并购基金中，目前还没有一家上市公司控股自己参与的并购基金，如：片仔癀占股16.7%、莱美药业持股30%、爱尔眼科占股10%。

　　“国内并购基金的发展处于初级阶段，当然需谨慎探索。”前述人士直言，前不久昆药产业并购基金方案在股东大会上被否就是这种情绪的体现。

　　或催生大并购

　　在许多创投人士看来，随着整个创投行业投资越来越前移的新趋势，很多项目不一定可以走到IPO，并购逐渐成为一种新的退出渠道。

　　于是，产业资本和金融资本仍在寻觅“爱情”，爱尔眼科不只选了一家PE机构作为伴侣。仅一个月便相继参与发起3只并购基金。除了华泰证券，还有中融康健资本管理有限公司与深圳前海东方创业金融控股有限公司。

　　对此，山西振东制药总经理李志民这样描述：“接下来的医药资产并购将更需要专业的支持来发现价值。”他曾两次经历雇主的上市，并有丰富的投资经验。“未来是并购的大时代，但要把握好要素，短期内产品是基因，这些标的需专业化团队来评估;而整合是其手段，需要看产品、团队，更关键的是关注倍数。药企要把实体做好，未来将会出现百亿级的收购。”李志民推测。

　　眼下，不少企业也在着手做并购基金。“并购基金成为并购标的的孵化器，比传统的直接收购模式更灵活，也将在一定程度上降低上市公司的并购风险。”姚宇说。

　　当前国家政策最明显的特征就是支持规模企业做强。只不过，目前的并购多是“大鱼吃小鱼”的游戏。专家认为，“新药审批放缓、GMP认证提速、新医改推进，不论是生产环节还是流通环节都具备推动行业大整合的内在动力。”

　　他直言，通过新GMP认证的企业，几乎有一个共性：产能得到提升，但闲置率很高。“未来中国医药领域也会像国外一样向寡头格局推进，集团化之间的并购也会上演。”

　　杠杆融资未发力

　　与KKR、黑石等并购基金大佬在美国市场风生水起不同，中国医药产业的并购基金才刚刚起步。而国外这些巨头都是长期投资的，具有战略思维，采用完全控股方式，在并购前就已考虑如何整合提升企业价值及退出方式，PE管理团队一起进场。也许，KKR的“今天”就是国内产业并购基金的“明天”。

　　最近三年，我国医药制造业固定资产投资同比增长都在26%以上，其投资额增长幅度高出全国制药业平均水平8个百分点，加上各地药品招标政策及降价政策的出台，不少企业压力很大。

　　“优质资源少了，融资不仅是融资金，更是融资源。”昆药集团副总裁林钟展认为，通过并购手段企业获取更多优质的药品文号便于药品顺利上市。

　　记者发现，目前不少产业并购基金多是偏财务投资，战略投资服务的较少，这说明产业并购基金仍需寻找彼此的最大契合点。

　　“就一个项目而言，上市公司侧重从产业角度判断，如项目所在细分行业趋势如何，与公司的产业是否有协同性等;而资本更注重看项目的管理与运营等。”基金人士指出，并购基金利于提前锁定并购标的，并在可预见的时间段内自主选择注入上市企业的时机，在确保未来增量利润来源的同时可有效实现市值管理。

　　此外，这类并购基金进行收购属于杠杆收购。“目前尚未充分体现出并购基金的杠杆融资优势，对投后企业的重组整理能力仍有待提高。国内IPO机会的逐渐减少，PE行业的并购转型意愿强烈，需重视形成合力。”专家称。

■本报记者 马飞

我觉得现在很多企业，上市之后不会利用融来的资，乱用。管理也不完善。

看资料必须给自己留个脚印